在香港逛街时，近年来一个明显的变化是,标出“本店接受人民币”的商店明显多了，如果问“你们是如何处理这些收取的人民币的?"，店员往往谨慎地一笑:“这是我们的秘密"。

　　曾与深圳过来的访问者聊过，他们介绍说，香港有的店铺还接受中国内地银行的信用卡。至于信用卡的帐目如何清算，也是店铺的秘密。

　　在国内传媒近来一直炒作人民币的国际化主题时，香港的人民币流通似乎还遮掩在带有神秘色彩的迷雾中:我们不知道在香港市场上的人民币规模究竟有多大?不知道这些人民币是如何流动的?不知道在香港接受内地银行的信用卡的商铺打通了什么样的特别渠道?

香港市场上流动的人民币有多少

　　坦率地说，在目前人民币还不能合法地在香港流通时，没有人能够准确地说出这个捉摸不定的规模。

　　但是我们可以作一个轮廓性的测算。即使我们不考虑所有不一定合法的人民币出境渠道，仅仅考虑从1993年开始实施的中国居民允许携带不超过6000元的人民币出境的规定，在香港流动的人民币就已经是一个不小的数目。

　　据统计，在1996年到2001年之间，香港共接待了内地.1890万游客，如果这些游客仅仅将6000元中的一半花在香港，则目前香港市场上就应当至少有570亿元人民币。

　　2002年，香港取消了中国内地居民赴港旅游的配额限制，头4个月游客就增长48%。由此瑞银华宝公司作了一个测算，假定2002年内地游客增长50%，随后假定每年增长15%，如果内地游客将6000元中的3000元花在香港,香港市场上在2005年时人民币规模将达到1570亿元;如果内地游客将6000元全部花在香港,则2005年香港市场上的人民币会达到3130亿元的规模。

　　3130亿元，这是任何金融机构、任何监管者都不能忽视的规模。如果不能清晰地把握这些资金的流向，就不能把握由此可能导致的对于金融体系的影响。由此看来，允许人民币在香港流通，允许香港的金融机构经营人民币业务，进而将香港打造成为人民币的离岸中心，是应该尽早考虑的一个问题。

探看美元在伦敦走过的离岸道路

　　探讨人民币的离岸市场，美元在伦敦走过的道路值得参考。

　　伦敦的欧洲美元市场可以说是最为典型的离岸货币中心之一。该市场诞生于20世纪50年代，其大背景是当时的冷战环境，前苏联和东欧需要为其积累的美元资金寻求一个在美国之外存放和使用的市场:在1957年的英镑危机中，英国政府为了抑制对于英镑的投机压力，禁止伦敦的银行向第三方贸易进行英镑融资，这在事实上促使银行转而吸收更多的美元存款并发放美元贷款。

　　当时还保持一定金融管制措施的美国，对于欧洲美元的兴起也日益担忧，于是在20世纪60年代，美国政府颁布了一系列抑制美元外流的政策举措,例如1963年通过了对美国投资者购买外国资产的收益征税,1965年通过了限制美国的银行直接向外国借款人借出美元的法案，随后还通过了控制利率波动幅度的Q条例。但是,这些管制性的举措相应地促进了欧洲美元市场的繁荣，许多美国金融机构为了逃避这些管制，干脆将相关的业务运作机构迁移到伦敦等海外市场。1960年底，美国的货币紧缩政策虽然推高了市场利率，但是在Q条例的约束下，美国银行因吸收存款的难度加大，故而转向其在伦敦等设立的机构吸取资金，这无疑又极大地推动了欧美美元市场的进一步繁荣。欧洲美元的离岸业务尽管起源于伦敦，但目前已经扩展到美国、开曼、日本、新加坡、中国香港等地区。

　　我们从美元离岸市场起伏的发展历程中可以看到，资本帐户的管制和利率管制是推动某种货币离岸市场兴起的直接原因;在许多时候，离岸市场的兴起，是对政府货币管制的冲击，是市场寻求不受管制的自发行为。但是，正因为这些离岸市场的兴起迎合了市场的现实需求，因而其发展势头之蓬勃，往往是管制者所难以估量的。

人民币离岸业务给香港带来的滚滚商机

　　人民币离岸市场在香港能否发展起来，除了中国政府的允许或者默许之外，最为关键的是现实的市场需求。

　　除了前述中国游客带出的6000元人民币日益累积的巨大市场之外，人民币离岸业务的市场空间还很大。

　　目前,许多进入中国市场的香港企业或者一些跨国公司，为了避免货币错配的风险，在大幅减少借入外汇贷款时，对于人民币资金则依然保持着相当旺盛的需求。

　　边贸，以其独有的方式，也在推动人民币的国际化。据调查，在中国的边贸中，人民币已经成为相当有影响力的货币。在中国与亚洲各国的贸易中,将会有越来越多商品是从亚洲各国出口到中国市场的,对于这部分商品贸易,用人民币计价进而导致人民币资金需求的增加,是必然的趋势。

　　实际上，通过人民币在香港的流通,允许香港的金融机构吸收人民币存款,正是当前香港金融管理机构积极向中央政府游说的支持香港金融的建议之一,敏锐的香港金融界人士,已经意识到人民币离岸市场可能带来的巨大商机。

　　应该看到，伦敦之所以成为全球最大的外汇交易中心,并不是因为英镑是世界上最为重要的储备货币,而是因为伦敦拥有全球最为活跃的美元交易市场(每天约4620亿美元)，伦敦的美元交易量较之美国本土(日均2360亿美元左右)还要高。即使到今天，全球金融市场上使用的美元利率的指导性市场指标利率还是伦敦的离岸市场美元LIBOR利率(LONDON INTER-BANK OFFERED RATE)。

　　问题是，香港之于人民币，能否象伦敦之于美元，从人民币的离岸业务中获得发展的新机遇?

　　香港作为国际性的金融中心,具有自由兑换的货币、稳健而且高效率的金融体系、及时的信息流动、高效的金融监管。但在金融风暴之后，在经济转型时期，如何进一步发挥金融中心的地位，抓住中国经济腾飞带来的商机，一直是香港金融界思索的大课题。

　　开辟人民币离岸市场，看来是一个可能的答案。

　　近年来，受到金融风暴的冲击,香港金融中心的国际化特色在淡化。香港的跨境借贷规模曾一度超过美国，但在1997年金融风暴之后迅速下滑，目前仅与新加坡持平。香港市场上跨境负债业务占全球的市场份额也在迅速下降，1995年这一比率还是8.5%，到2001年底就下滑为2.4%了。

　　香港作为外汇交易中心的地位也在下滑。根据国际清算银行刚刚发布的调查，每天的外汇交易量排名，香港已经从20世纪90年代中期的全球第5名下滑为2001年的第7名:2001年中，香港市场上的日均外汇交易量为670亿美元，较之1998年大幅下滑了15%。

　　为了巩固香港的国际金融中心地位，香港有必要开辟新的金融产品市场，人民币的离岸市场则是其中最富有吸引力的设想。

把香港打造成未来的人民币离岸金融中心

　　关于人民币的境外流通问题,笔者曾经与香港金管局总裁任志刚先生有过讨论。他认为，如果允许人民币在香港流通，监管当局可以获得的一个重要收益，就是将境外流通的人民币纳入银行体系，便于监管当局掌握人民币境外流动的规模，从而相应采取措施。

　　对于中国内地的金融改革来说，人民币离岸市场的积极意义还不止于此。

　　人民币离岸市场在香港的发展可以形成一个完全市场化的人民币利率指标。目前，中国的利率市场化推进虽已有了长足的进展，但是考虑到国内国有银行以及其主要借款者国有企业的承受能力，目前的利率市场化推进幅度还相当有限。然而，中国金融市场的发展又必须要有一个在市场化基础上形成的利率指标，以作为各项金融决策的参考。如果充分利用香港的市场条件，通过吸收境外流通的人民币，在香港形成一个市场化的利率指标，对于中国的人民币利率市场化和金融市场发展，将具有极为重要的参考价值。

　　中国内地在利率市场化和资本项目市场化方面正在进行积极的探索，人民币离岸市场在香港的形成，正好可以提供一个参照和缓冲。

　　中国内地监管当局可能担心,人民币离岸市场的兴起可能会对境内的货币政策和人民币汇率形成冲击，例如货币投机者可能会在香港人民币离岸市场上积累人民币头寸，进而在相关市场上冲击人民币汇率。然而，这是可以控制的。首先,能够开展这项业务的银行可以先从内地背景的银行以及香港当地的一些银行中选取;其次，香港金管局也可以对离岸的人民币存款规定一个准备金比率，通过准备金以及相关的机制，掌握、监控市场上的人民币供求状况，另外，在人民币离岸市场的起步阶段，中国内地的监管当局也可以禁止或者限制香港市场上的人民币同业拆借，禁止或者限制离岸人民币存款在同一金融机构的香港和内地分支机构之间调拨使用，以便在起步阶段尽可能减少其可能带来的冲击。

　　既然人民币的境外流通已经形成了巨大的现实需求，采取视而不见的鸵鸟政策显然是不明智的。应当顺应市场的发展趋势，发展有深度、能够随时吸收海外人民币的健康的金融市场，并提供一个高效率的清算渠道和稳健的金融体系。